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Le "TACO" raté et le champ de mines de 72 heures
- Nico DE BONY
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- 28 juil.
- 13 min de lecture
Dernière mise à jour : 29 juil.
Note d'ouverture
Bienvenue dans ce briefing hebdomadaire spécial.
Je vous envoie cette mise à jour directement par email aujourd'hui parce que la dynamique des marchés s'accélère beaucoup plus vite que d'habitude, et nous entrons dans ce qui pourrait être la fenêtre de 72 heures la plus volatile de l'été.
Si vous surveillez le marché pour le "Weekend TACO" (la plaisanterie populaire selon laquelle Trump Always Chickens Out ou dégonfle toujours au dernier moment), vous l'avez vu échouer en direct. Le marché a ouvert dans le vert porté par l'optimisme, pour faire face immédiatement à une vague de vente alors que le rebond s'est complètement dissous. C'est une rupture de tendance majeure. Si les messages politiques ne peuvent plus sauver le marché, qui va intervenir ? Certainement pas la Réserve fédérale, qui est bien plus susceptible de maintenir une posture restrictive (c'est-à-dire donner la priorité à des taux d'intérêt plus élevés pour combattre l'inflation plutôt que de baisser les taux pour soutenir les actions) que d'offrir un filet de sécurité.
Dans le même temps, les semi-conducteurs ont subi d'importantes ondes de choc. Hier, Nvidia a chuté de 5 % en une seule séance, perdant sa place de première valorisation mondiale au profit d'Apple. Le NASDAQ a inscrit un nouveau plus bas alors que les semi-conducteurs ont brisé des niveaux de support clés. Cette baisse a été fortement alimentée par le géant chinois de la mémoire soutenu par l'État, CXMT, qui a réalisé son entrée en bourse massive de 8,5 milliards de dollars à Shanghai avec une hausse spectaculaire de 466 % dès son premier jour. Conjugué à l'introduction par la Chine d'un concurrent national au géant de la lithographie ASML, la dominance technologique occidentale fait face à une pression structurelle inédite.
Pour couronner le tout, Wall Street aborde la décision de la Fed de mercredi avec une vive inquiétude. Je vois un nombre croissant d'analystes envisager une hausse surprise des taux. Qu'il s'agisse d'analyses indépendantes ou d'une préparation subtile des marchés par la Fed pour limiter la panique, cela crée une décision "en direct" très incertaine. Si l'on ajoute la décision de la Banque du Japon jeudi soir, l'impact sur le marché se fera sentir jusqu'à la clôture de vendredi.
J'ai préparé ce briefing spécial non pas pour annoncer un krach immédiat, mais pour vous avertir des signaux d'alarme critiques que j'observe. Mon objectif est de vous aider à traverser cette semaine agitée, à prendre des décisions éclairées et à éviter la panique émotionnelle.
Table des matières
Résumé exécutif
Catalyseurs clés à surveiller (1 à 2 prochaines semaines)
Risques structurels (crise du crédit privé, bulle de l'IA, géopolitique, sujets rapides)
Données et événements aux États-Unis
Données et événements au Canada
Actifs stratégiques (or, argent, cuivre, Bitcoin)
Conclusion
Ressources et programme
Résumé exécutif
Se fier uniquement aux indices boursiers peut donner un faux sentiment de sécurité, mais sous la surface, les mécanismes structurels commencent à se dégrader rapidement.
Le commerce lié à l'IA se défait à un rythme accéléré sur les marchés mondiaux. Du jour au lendemain, l'indice Kospi en Corée du Sud a chuté de près de 11 %, se retrouvant en baisse d'environ un tiers par rapport à son sommet. Les leaders du secteur ont été les plus touchés : Samsung a baissé de 42 % et SK Hynix a chuté de 48 % par rapport à leurs sommets respectifs. Aux États-Unis, les accélérateurs de marché sont repassés en zone de gamma net négatif (une condition technique où les teneurs de marché sont contraints de vendre à mesure que les prix baissent, ce qui accentue la dynamique baissière), et les CTAs (algorithmes de trading automatisés) sont verrouillés dans un schéma vendeur pour les semaines à venir, quelle que soit la direction du marché. De plus, les Credit Default Swaps (CDS, qui mesurent le coût pour s'assurer contre le défaut d'une entreprise) s'envolent depuis juin pour les principaux hyperscalers ainsi que pour Nvidia. C'est un signal d'alarme majeur car il s'agit de grandes entreprises censées être solides, alors que les marchés du crédit intègrent un risque de défaut en rapide augmentation.
Les bilans des entreprises confirment ces craintes. Les résultats du deuxième trimestre d'Alphabet et de Tesla ont révélé des flux de trésorerie disponibles négatifs, entraînés par des dépenses massives en infrastructures d'IA. Les bénéfices affichés ont été fortement gonflés par des gains en capital non réalisés sur des participations dans des startups privées comme SpaceX et Anthropic. En parallèle, une enquête a révélé 1,65 billion de dollars de dette hors bilan chez les géants de la tech.
Les indicateurs de l'argent intelligent envoient de précieux avertissements de fin de cycle. Les dirigeants d'entreprises américaines ont vendu pour 77,6 milliards de dollars d'actions au premier semestre 2026, avec un ratio de 11,5 ventes pour 1 achat. À l'inverse, les investisseurs étrangers ont acheté plus de 903 milliards de dollars d'actions américaines de manière compulsive, un schéma qui coïncide historiquement avec les sommets de marché. Dans le crédit privé, Wall Street utilise des garanties d'assurance complexes pour masquer des créances risquées, tandis que des hauts dirigeants démissionnent en toute discrétion.
Sur le plan macroéconomique, les demandes hebdomadaires d'allocations chômage aux États-Unis ont touché un plus bas de 60 ans, ravivant les craintes de hausse de taux malgré le recul de l'emploi manufacturier. Au Canada, l'inflation a ralenti rapidement avec des métriques centrales sous la cible, bien que mon analyse suggère que pour les acheteurs ayant acheté près du sommet au Q1 2022, les indices nationaux de prix immobiliers pourraient mettre plus de deux décennies à revenir à l'équilibre après ajustement pour l'inflation.
Du côté de l'énergie, comme prévu (voir la vidéo de la semaine dernière), les contrats à terme sur le pétrole brut léger (CL1!) ont atteint 90 $ avant de refluer, et l'écart entre le prix papier et la marge de raffinage se réduit enfin rapidement. Enfin, je propose une mise à jour d'analyse technique pour l'or, l'argent, le cuivre (où une position acheteuse très encombrée pose des risques de liquidation) et le Bitcoin (où la foule attend dangereusement les 50 000 $ ou moins comme une certitude).
Catalyseurs clés à surveiller
Les deux prochaines semaines présentent une succession d'événements majeurs pour les marchés. La taille de vos positions doit refléter cet environnement sujet à des mouvements imprévus.
Date | Événement / Publication clé | Focus stratégique |
Mer 29/07 | Décision de la Fed + Résultats de MSFT et META | Posture de la Fed + dépenses cloud et trésorerie disponible |
Jeu 30/07 | PIB US Q2 + PCE de juin + Résultats AAPL & AMZN + Décision BdJ (Banque du Japon) | Croissance, inflation, résultats tech et posture de la BdJ |
Ven 31/07 | PIB mensuel du Canada + Réaction du marché à la BdJ | Croissance nationale + digestion de la décision de la BdJ |
Jeu 06/08 | Résultats de SPCX + Déblocage d'actions d'initiés (~911M) | Premiers résultats post-IPO + déblocage massif d'actions |
Mon analyse sur la décision de la Fed (FOMC) :
Je ne m'attends pas à ce que la Réserve fédérale augmente ses taux lors de cette réunion. En revanche, je m'attends à ce qu'elle délivre un message très ferme et restrictif (hawkish).
Elle préparera très probablement le terrain pour une hausse des taux en septembre si les prochaines données économiques l'exigent.
Les responsables de la Fed ont très probablement déjà accès aux données de l'indice PCE de juin qui seront publiées jeudi.
Une précision concernant l'indice PCE : bien qu'il s'agisse officiellement de l'indicateur d'inflation privilégié par la Fed, ce n'est pas une mesure que Kevin Warsh considère comme totalement fiable ni qu’il prends trop au sérieux, car selon lui aucune mesure gouvernementale actuelle ne reflète fidèlement l'inflation réelle.
Une note rapide sur le comportement des marchés en cette période de résultats : les entreprises qui manquent les attentes sont pénalisées bien plus sévèrement que d'habitude, avec une baisse moyenne de 4,2 % contre une norme historique de 2,9 %.
Risques structurels
Crise du crédit privé
Le secteur du crédit privé continue de montrer des signes de tension caractéristiques des fins de cycle.
Les sociétés d'investissement de Wall Street utilisent activement des garanties d'assurance pour transformer des participations dans des fonds de crédit privé illiquides en obligations de catégorie investissement (investment grade). C'est un peu comme prendre une boîte de nourriture transformée, y apposer une étiquette biologique sur l'emballage, et obtenir soudainement la permission de la vendre dans les rayons de produits naturels. Le produit sous-jacent n'est pas devenu plus sain, mais la nouvelle étiquette lui a permis de contourner des règles de qualité strictes.
En plaçant une enveloppe d'assurance sur de la dette risquée, les acheteurs institutionnels peuvent réduire considérablement les réserves de capital réglementaire qu'ils sont légalement tenus de conserver. Une tranche enveloppée notée A exige moins de 1 % de fonds propres contre jusqu'à 30 % pour un investissement direct.
Le problème est que les compagnies d'assurance vie qui garantissent ces opérations fonctionnent avec un levier financier extrême, souvent de 90 à 100 fois leurs fonds propres. Leurs portefeuilles sont remplis d'actifs de niveau 3 illiquides qui ne bénéficient d'aucune évaluation quotidienne par le marché. Si le taux de défaut des petites entreprises augmente même légèrement, ces faibles fonds propres pourraient être totalement effacés.
Pour ajouter à cette tension silencieuse, Jonathan Bock, co-PDG de Blackstone Private Credit, a démissionné lundi de la semaine dernière. Cependant, l'annonce n'a été faite discrètement que le vendredi soir tard, quand personne ne faisait attention. Lorsque de grandes institutions annoncent le départ de dirigeants en dehors des heures de marché, c'est un signal clair que des réévaluations internes de portefeuilles sont en cours.
Marchés financiers et bulle de l'IA
La bulle financière de l'intelligence artificielle montre de sérieux signes de fatigue structurelle, avec une détérioration simultanée des indicateurs techniques et du crédit.
Dégradation internationale et dynamique de marché
Chute en Corée du Sud : Le commerce de l'IA s'est effondré cette nuit avec une baisse de près de 11 % de l'indice Kospi en Corée du Sud. Le Kospi est désormais en recul d'environ un tiers depuis son sommet, Samsung enregistrant -42 % et SK Hynix -48 %.
Rupture sur les semi-conducteurs : Le NASDAQ a inscrit un nouveau plus bas hier alors que les semi-conducteurs ont enfoncé leurs supports. Nvidia a perdu 5 % en une seule journée, permettant à Apple de la repasser en capitalisation boursière. Malgré des volumes importants, la véritable capitulation n'est pas encore visible, ce qui signifie que le point bas du secteur n'est probablement pas atteint.
Gamma net négatif et ventes des CTAs : Les accélérateurs de marché sont repassés en gamma net négatif (les teneurs de marché devant vendre lorsque les prix baissent), et les algorithmes de trading (CTAs) sont verrouillés dans des schémas vendeurs pour la semaine et le mois à venir, peu importe la direction du marché.
Envolée des Credit Default Swaps (CDS) : Les spreads de CDS s'envolent depuis juin pour les principaux hyperscalers, notamment Oracle et Nvidia. Cela indique que les marchés du crédit intègrent un risque de défaut croissant pour des entreprises historiquement perçues comme très solides. Si Oracle subit une dégradation supplémentaire de sa note, ses 140 milliards de dollars d'obligations basculeront en catégorie spéculative (junk), forçant les fonds institutionnels à les liquider.
IPO de CXMT dans la mémoire : Le fabricant de mémoire soutenu par l'État chinois CXMT a lancé son Bourse de 8,5 milliards de dollars à Shanghai, s'envolant de 466 % dès le premier jour. L'expansion de CXMT défie directement le cartel mondial de la DRAM (Samsung, SK Hynix, Micron), qui contrôle actuellement 90 % des revenus mondiaux.
Réalité des résultats et ventes d'initiés
Distorsion des bénéfices sur papier : Les bénéfices affichés par Alphabet et Tesla ont été fortement déformés par des ajustements comptables non opérationnels. 87 % ($6,26 sur les $9,11 de BPA) du bénéfice net d'Alphabet proviennent de gains non réalisés sur des participations privées comme Anthropic et SpaceX. Sans ces éléments, le bénéfice d'exploitation cœur n'a progressé que de 2 % d'un trimestre à l'autre. De même, $1,005 milliard sur le $1,11 milliard de bénéfice net de Tesla provient de la réévaluation de SpaceX, alors que son flux de trésorerie disponible est devenu négatif.
Inflation de la mémoire masquant les volumes réels : Les prix de la mémoire à haute bande passante ont bondi jusqu'à 370 % d'une année sur l'autre, représentant environ 25 % des récentes hausses de capex chez Microsoft. Par conséquent, un déploiement de matériel physique en réalité stagne mais paraît en hausse en raison de l'inflation des composants.
Dette cachée de 1,65 billion de dollars : Une enquête a révélé 1,65 billion de dollars d'engagements hors bilan chez Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta et Oracle, dépassant leurs 1,35 billion de dollars de dette officiellement comptabilisée.
Ventes d'initiés historiques : Les dirigeants d'entreprises ont vendu pour 77,6 milliards de dollars d'actions au premier semestre 2026 contre seulement 6,9 milliards d'achats. Ce ratio de 11,5 ventes pour 1 achat constitue la deuxième plus grande vague de cessions d'initiés en plus de vingt ans.
Géopolitique affectant les marchés financiers
Les tensions militaires au Moyen-Orient continuent de perturber les voies de transit énergétique. Le transport commercial par le détroit d'Ormuz reste très restreint, poussant les contrats à terme sur le pétrole brut léger (CL1!) vers 90 $ le barrel avant un léger repli.
Les coûts du brut augmentant plus vite que les prix des produits raffinés, la divergence entre le pétrole papier et la marge de raffinage se réduit enfin rapidement.
Pendant ce temps, la réserve stratégique de pétrole des États-Unis ne représente plus que 43 jours de consommation contre une moyenne historique de 65 jours. Une récente offre du Département de l'Énergie pour libérer 40 millions de barrels n'a trouvé preneur que pour 500 000 barrels en raison de contraintes physiques sur les pipelines à Big Hill et Bryan Mound.
Sujets rapides et mises à jour additionnelles
Concurrent chinois d'ASML : La Chine a officiellement présenté un concurrent national au géant de la lithographie ASML, menaçant davantage les parts de marché technologiques occidentales.
Injections dans les ETF Tech chinois : Le gouvernement chinois a injecté 2 milliards de dollars USD (13,8 milliards de yuans) dans son principal ETF sur les semi-conducteurs, signant le plus grand flux entrant quotidien de son histoire.
Désendettement sur marge : Les investisseurs particuliers chinois réduisent leur dette sur marge à un rythme inédit depuis dix ans.
Faible volume sur le S&P 500 : Les récentes progressions du S&P 500 se sont faites dans de très faibles volumes d'échanges, sous les niveaux observés lors du sommet de juin.
Données et événements aux États-Unis
Les indicateurs économiques américains ont présenté des signaux contradictoires entre la solidité de l'emploi et la faiblesse du secteur manufacturier.
Les demandes hebdomadaires d'allocations chômage se sont établies à 187 000, au plus bas depuis 60 ans. Les marchés ont réagi nerveusement avec une hausse des taux obligataires, craignant que la Fed n'utilise ces chiffres pour maintenir des taux élevés.
Cependant, l'analyse détaillée apporte un éclairage essentiel :
Il s'agit d'une donnée ponctuelle sur une seule semaine.
La moyenne mobile sur 4 semaines s'est repliée de manière beaucoup plus modérée, de 214 750 à 207 500.
Les demandes continues sont restées quasiment inchangées à 1,796 million.
Les mutations du marché du travail montrent qu'un plus grand nombre de travailleurs se tournent vers l'économie des petits boulots (gig economy) plutôt que de déposer des demandes d'allocations chômage.
Dans le même temps, les enquêtes manufacturières font état de la plus forte baisse de l'emploi depuis mai 2020, et la Fed d'Atlanta a révisé sa prévision de croissance du PIB réel au Q2 à 1,7 %.
Données et événements au Canada
Les chiffres économiques canadiens traduisent une faiblesse de l'économie intérieure accompagnée de progrès marqués sur le front de la désinflation.
L'IPC global est passé de 3,2 % en mai à 2,8 % en juin, soit une baisse mensuelle de -0,4 %. Surtout, les métriques fondamentales privilégiées par la Banque du Canada (IPC-médian et IPC-tronqué) sont toutes deux repassées sous la cible des 2,0 %.
Les ventes au détail de mai ont progressé de 1,0 % en valeur, mais la croissance réelle en volume n'a été que de 0,3 %, la hausse s'expliquant principalement par le prix de l'essence à la pompe.
Dans l'immobilier, les mises en chantier de logements individuels et de copropriétés ont chuté à des niveaux inédits depuis 1997. Le marché des ventes sur plan s'est effondré dans les grandes villes, le Grand Vancouver n'enregistrant que 62 unités pré-vendues au deuxième trimestre avec des taux de défaut atteignant 10 % à 20 %. Les promoteurs se sont réorientés vers la construction locative soutenu par la SCHL, portant les logements locatifs en chantier à un niveau record de 218 000 unités.
Sur la base des modèles historiques, pour les investisseurs ayant acheté près du sommet au premier trimestre 2022, après ajustement pour l'inflation, les indices nationaux de prix immobiliers pourraient mettre plus de deux décennies à revenir à l'équilibre. Gardez à l'esprit que cet indice national reflète une tendance macroéconomique globale et ne s'applique pas uniformément à chaque marché local.
Actifs stratégiques (or, argent, cuivre, Bitcoin)
Or
Actualité du marché : Le CME Group a lancé des contrats à terme perpétuels sur l'or 24/7 le 24 juillet, au moment même où les banques chinoises fermaient les comptes papier des particuliers pour orienter les acheteurs vers l'or physique sur le Shanghai Gold Exchange.
Analyse technique : L'or continue de se compresser dans un vaste biseau symétrique. Le cours se situe dans une zone clé de retracement de Fibonacci issue de la hausse entamée en février 2024. Les graphiques quotidiens montrent une divergence haussière du RSI dans des volumes faibles. L'or évolue sous ses moyennes mobiles à 20, 50 et 200 jours.
Argent
Analyse technique : L'argent consolide dans une structure en biseau qui se resserre, reproduisant le comportement de l'or. La dynamique quotidienne affiche une divergence haussière du RSI dans des volumes faibles, tandis que le cours reste sous ses moyennes mobiles clés.
Cuivre
Mise en garde : Le cuivre est devenu une position extrêmement encombrée, avec des positions nettes acheteuses au plus haut depuis 5 ans. En termes simples : quand un choix d'investissement est "encombré", cela signifie que presque tous ceux qui voulaient acheter sont déjà positionnés. Lorsque les positions acheteuses atteignent des extrêmes, il reste très peu d'acheteurs pour faire monter les prix. Il suffit alors d'une étincelle ou d'un catalyseur négatif pour déclencher une vague de vente de panique, tout le monde cherchant à sortir par la même porte étroite en même temps.
Bitcoin
Niveaux on-chain clés :
Prix de revient des détenteurs court terme : 69 000 $ (Zone de résistance supérieure)
Zone de consolidation actuelle : 63 000 $ (Niveau pivot clé sujet à des fluctuations récentes)
Prix médian : 63 000 $ (Important niveau de demande structurelle)
Prix réalisé (plancher structurel) : 53 000 $
Zones d'offre supérieures : Concentrées autour de 63 000 $et 84 000$
Perspectives on-chain et sentiment : Les attentes du marché appellent à, ou pire, attendent une baisse vers 50 000 $ ou moins comme une certitude. Lorsque les investisseurs particuliers considèrent une baisse supplémentaire comme garantie, cela indique souvent que le point bas local est déjà posé, car les marchés récompensent rarement le consensus. Les métriques on-chain confirment un passage de la capitulation à l'accumulation. Les flux vers les ETF spot américains sont repassés positifs, et le levier sur les dérivés s'est réinitialisé à des niveaux sains.
Analyse technique : Le Bitcoin oscille autour du niveau clé des 63 000 $. Le récent plus bas local a touché le niveau de retracement de 61,8 % de Fibonacci du mouvement macroéconomique. Les moyennes mobiles à 20 et 50 jours ont réalisé un croisement haussier, tandis que la moyenne mobile à 200 jours conserve son orientation baissière au-dessus du cours.
Conclusion
J'espère que cette mise à jour hebdomadaire spéciale vous a aidé à mieux vous préparer à la volatilité et au repli probable des marchés. Je trouve que même lorsque le marché baisse, il est plus facile de garder son calme lorsque l'on comprend ce qui s'est passé et pourquoi cela s'est produit.
Si vous avez apprécié ce format, n'hésitez pas à m'envoyer un message pour me le faire savoir !
Nico de Bony
Ressources et programme
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